Les mots-clefs indispensables pour comprendre
Notation, haircut, collatéral, spreads, les termes techniques sont légion sur les marchés financiers. Les connaître est indispensable pour comprendre les ressorts de la crise actuelle en Europe.
21/07 | 07:00 | mis à jour à 09:59 | Isabelle Couet et Anne Bauer
Fonds européen de stabilité financière
Créé le 7 juin 2010, le Fonds européen de stabilité financière (FESF) a été mis sur pied pour trois ans pour défendre la monnaie unique « quoi qu'il arrive », comme le déclarait en mai 2010 le président de la Commission européenne, José Manuel Barroso. Grâce aux garanties apportées par la signature des 17 Etats membres de la zone euro, il bénéficie de la notation AAA. Il peut prêter aux Etats en difficulté jusqu'à 440 milliards d'euros à des taux raisonnables, le principe étant qu'il fournisse deux tiers des aides nécessaires, le FMI complétant le tiers restant. Depuis sa création, le FESF a levé 13 milliards d'euros pour l'Irlande et le Portugal et il devrait désormais intégrer la Grèce, dont le premier plan d'aide avait eu lieu avant sa création. Depuis son lancement, ce premier instrument de solidarité financière européenne a fait l'objet de nombreuses critiques sur l'insuffisance de sa taille, ses taux d'intérêt trop élevés, sa rigidité et son rôle purement réparateur et non préventif.
Mécanisme européen de stabilité
Très vite, il est apparu que la crise de la dette durerait plus longtemps que prévu, et donc que l'Union européenne aurait besoin d'un fonds de secours au-delà de 2013. L'Allemagne a donné son feu vert à la pérennisation d'un outil de solidarité financière entre Etats, à condition que celui-ci prévoit dans ses statuts la participation des créanciers privés au sauvetage d'un pays à la dérive. Le 11 juillet, le traité créant le Mécanisme européen de stabilité (MES), qui prendra la succession du FESF en juillet 2013, a été signé. Il pourra prêter jusqu'à 500 milliards d'euros et, à la différence du FESF, il aura un capital apporté par les 17 Etats membres de l'euro de 700 milliards, dont 80 milliards en actions libérées et 620 milliards en actions rachetables. Après un long débat, il a été autorisé à racheter des obligations souveraines sur le marché primaire, mais pas sur le marché secondaire (c'est un des points qui sera en discussion aujourd'hui au sommet), tandis qu'il a été prévu que toutes les émissions d'obligations supérieures à un an des membres de la zone euro à partir de juillet 2013 seront assorties de clauses d'action collective, qui offre une base juridique égale pour tous les pays dans leurs négociations avec les créanciers.
Euroobligations
Les pays européens, au moins ceux de la zone euro, émettraient ensemble des titres pour mutualiser les risques. L'avantage ? Affirmer la solidarité européenne, ancrer l'euro sur les marchés financiers de façon aussi puissante que le dollar et protéger les Etats les plus fragiles financièrement des attaques spéculatives. L'idée d'émettre des euro-obligations existe depuis longtemps à Bruxelles, mais elle n'était évoquée que pour le financement de grandes infrastructures européennes. Le débat sur la nécessité de mutualiser une partie de la dette européenne a été relancé l'an dernier avec la crise de la dette souveraine. Il faudrait créer une agence de la dette européenne, mutualiser une partie des emprunts et, évidemment, exiger en contrepartie un plus grand fédéralisme budgétaire et une plus forte intégration des politiques économiques nationales. Les socialistes et les fédéralistes y sont favorables. L'Allemagne et de nombreux autres pays s'y opposent, estimant que cela ne servira qu'à déresponsabiliser les Etats.
Notations ou « ratings » en anglais
Délivrées par les agences de notation (Standard & Poor's, Fitch, Moody's...), elles servent à évaluer le risque de solvabilité des emprunteurs, qui peuvent être des entreprises ou des Etats. Le rôle de ces notes est de mesurer précisément le risque de non-remboursement des dettes que présente l'emprunteur. La notation obtenue est déterminante pour le financement de l'emprunteur : plus la note sera élevée et plus il trouvera des fonds bon marché à des taux d'intérêt faibles. Inversement, une dégradation de la note - comme l'ont vécu récemment le Portugal ou la Grèce -augmente le coût de financement.
« Spread » ou écart en français
Il désigne l'écart de taux d'intérêt entre une obligation émise par une entreprise ou un Etat et un emprunt réputé sans risque. Le « spread » est un bon moyen d'estimer la solvabilité de l'emprunteur : plus le risque de défaut est élevé, plus le « spread » sera élevé. Le « spread » d'une obligation dépend principalement de l'aversion au risque et de son rating par les agences de notation. Pour les Etats, les « spreads » sont mesurés par rapport à un Etat de référence jugé le plus sûr. Pour la zone euro, l'Allemagne constitue cet Etat de référence. Les pays européens touchés par la crise de la dette (Irlande, Grèce, Portugal, Espagne...) ont vu leurs « spreads » par rapport à l'Allemagne s'élargir, augmentant ainsi leur coût de financement relatif.
« Rollover » ou roulement de dette
Pour un investisseur, c'est le maintien de son exposition à certains titres de dette. En pratique, il réinvestit l'argent qu'il touche lorsque des obligations arrivant à maturité sont remboursées dans des titres similaires. Appliquée à la crise, cette solution -aussi appelée « initiative de Vienne » en référence à un dispositif mis en place pour l'Europe de l'Est -a été proposée par la Fédération des banques françaises (FBF) pour la Grèce. Ce mécanisme prévoit que les banques maintiennent 70 % de leur exposition à la dette grecque, dont la maturité serait allongée de trente ans. En échange, on leur garantit le remboursement du principal. Ce plan permet d'engager les créanciers privés dans un nouveau sauvetage grec mais n'allège en rien le fardeau d'Athènes. C'est précisément pour s'attaquer au problème de solvabilité de la Grèce que d'autres pistes ont été explorées.
Rachat de dette
C'est une pratique courante sur le marché obligataire. Il s'agit pour un émetteur de racheter sur le marché une partie de sa dette qui est négociée à un prix inférieur au prix de remboursement. La France le fait régulièrement pour des montants limités. Du point de vue du contribuable, cela relève d'une gestion saine des finances publiques. Dans le cas de la Grèce, l'idée est de réduire l'encours de la dette pour remettre le pays sur le chemin de la solvabilité, en profitant du fait que les obligations helléniques ont perdu entre 40 et 60 % de leur valeur faciale (ce qui représente autant d'économie sur les montants à rembourser). Athènes peut directement acheter sa dette, à condition qu'on lui prête de l'argent pour le faire, ou confier cette mission à un tiers (Fonds européen de stabilité financière) qui soit détient les titres jusqu'à maturité, soit les revend à la Grèce. Comme le notent plusieurs spécialistes, les agences risquent de sévir et de décréter un « défaut », étant donné que cette opération se déroule dans un contexte très tendu.
Défaut sélectif ou partiel, « SD » pour les agences
Un pays est déclaré en défaut lorsqu'il ne peut régler une échéance de dette ou d'intérêts. On parle de défaut sélectif, ou partiel, quand cela ne concerne qu'une partie de la dette. Standard & Poor's et Fitch ont des définitions assez similaires du « SD », tandis que Moody's a une approche plus restrictive. Si une ou plusieurs agences devaient déclarer un SD sur la Grèce, les conséquences seraient importantes. Les banques seraient tenues de constater des pertes dans leurs portefeuilles. Et la Banque centrale européenne (BCE) affirme qu'elle n'acceptera pas comme « collatéral » à son guichet de liquidités les titres classés en SD.
Collatéral
Actif déposé en garantie lors d'un emprunt entre deux banques, ou entre une banque et la BCE. Si l'emprunt ne peut être remboursé, le prêteur pourra vendre l'actif pour son propre compte. Si la Grèce fait défaut, l'Europe redoute que la BCE n'accepte plus de titres de dette grecque en collatéral, lorsque les banques grecques cherchent à se refinancer. Les banques grecques, qui empruntent actuellement 98 milliards d'euros avec principalement de la dette grecque en collatéral, perdraient alors tout moyen de financement, le marché interbancaire leur étant déjà fermé.
« Haircut » ou décote
Perte encaissée par un créancier quand un débiteur renonce à lui rembourser l'intégralité de sa dette dans le cadre d'une restructuration. Le prêteur perd de l'argent, cette perte est appelée « haircut ». Les marchés estiment depuis longtemps que la Grèce ne pourra éviter d'en passer par là, ce qui explique pourquoi ils exigent aujourd'hui des taux d'intérêt très élevés pour lui prêter de l'argent. Un « haircut » sur les dettes souveraines aide les Etats à revenir sur le chemin de la solvabilité dans la mesure où l'on réduit leur stock de dette.
CDS pour « credit default swaps »
Des produits financiers qui fonctionnent comme une assurance contre le risque de faillite d'un pays ou d'une entreprise. L'acheteur de protection verse une prime au vendeur de protection qui promet de compenser les pertes de l'actif de référence en cas d'événement de crédit. Le montant de cette prime sert d'indicateur du risque de défaut. Les CDS sont utilisés parfois comme des outils purement spéculatifs. L'Europe redoute que ces contrats soient déclenchés si elle force trop la main aux banques pour qu'elles contribuent à un prochain plan de sauvetage de la Grèce.
A. B. (à bruxelles), I. CO. et J.-D. V.
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